曲艳丽
文
基金经理十二年，綦缚鹏遇到两个困惑：
①公募基金经理的投资体系与考核体系不匹配。投资本是「自己跟自己比」，业内却考核「相对排名」。
②基金赚钱、持有人不赚钱。波动大，持有人跑来跑去，很难从头到尾，本质原因是策略的信息不对称。
綦缚鹏做过专户、重回公募，思考再三，决定从底层策略解决这两个困惑：偏好绝对收益+适度兼顾相对收益的打法，且主动管理回撤。
「我的打法略复杂。」他说。
綦缚鹏的代表作国投瑞银瑞利，自年7月26日管理迄今，任职回报.31%，年化回报16.24%。尤其是持有体验佳，持有满6个月，盈利概率达83%；持有满2年，盈利概率达99%。历史上，国投瑞银瑞利在76.4%的时间区间回撤在5%以内。(截至.6.30)
綦缚鹏在管产品，近一年最大回撤及夏普比率均远超同类平均。
这是如何做到的？
1.
綦缚鹏，现任国投瑞银投资部副总监，19年证券从业经验。
綦缚鹏是策略研究员出身。他的方式是，自上而下择时(仓位)、配置(行业)+自下而上选股。
「行业配置是公募基金经理最核心的能力。」他认为。这与纯粹的自下而上选股「翻石头」的基金经理有所不同。
綦缚鹏有一些标签，绝对收益是其一。他表示，绝对收益的本质是「净值持续创新高」，而底层内核，是买「与当下市值相较，未来市值有很大空间」的个股。
具体做法是把这些个股先找出来，放在备选池里，逢遇契机，再不断向外派兵。
举个例子，年，綦缚鹏的组合超额收益来自于煤炭、新能源。
他将二者筛选至备选池，始自年。年-年，新能源车渗透率快速上升，这是一个契机，他先提了权重。然后一直到年初，「煤价压不住了，才把权重也提上来。」
他所等待的，就是触发因素(契机)。
如何描述触发因素？「从行业维度，在长周期景气低点，马上进入景气右侧。」綦缚鹏回答，这涉及自上而下的宏观和行业判断。
「现在最看好地产行业龙头。」綦缚鹏近日称。他在二季报中写道：房地产市场稳定是经济能否有效见底的关键环节。
綦缚鹏的另外一个标签：左侧交易。从前国投瑞银内部有句玩笑话：「綦缚鹏看好的东西，半年以后再买。」这就是后来他改进打法的原因，先构建备选池、再等待触发，「在左侧尽量往右挪一挪」，不要太早。
公开数据显示，綦缚鹏的组合，有一定的低估值特征。国投瑞银瑞利的前三大重仓股的PE及前十大重仓股的平均PE，基本在40以下。
2.
綦缚鹏每天都在审视着自己的组合。
他总是在不同行业之间称重，不断比较，「性价比」是衡量的标尺，始终保持整个组合处于有性价比的位置上。称重的过程，就是审视。
大部分时间，他跟行业研究员聊，聊行业真实情况如何，聊二级市场怎么反映，产业链、宏中微观相互印证。聊的过程，也是在审视。
组合管理方式，是綦缚鹏达成「绝对收益+控波动」的主要途径。
綦缚鹏擅择时。年春节前，他一波减仓，躲过下跌，之后又加回仓位。过程跌宕起伏：一季报重配周期股，二季报卖掉化工，集中在煤炭、新能源。6-9月份煤炭主升浪，三季报卖掉煤炭、新能源，躲过那一波跳水，随后扑进了地产，四季报又买回煤炭。
年，国投瑞银瑞利录得收益率28.51%。(基金季报)
「今年做得最对的地方，是一季度整体仓位不高。」綦缚鹏又做了一次择时。(注：国投瑞银瑞利一季报股票仓位61.24%)
去年四季度，他重配地产、煤炭，今年为数不多的上涨行业之二。4月底5月初，他部分减持地产、煤炭，加仓新能源，方向都对。
他在组合管理上颇费心思，各行业渐次表现，控波动、控回撤。因此，綦缚鹏的净值曲线，也颇有「画线派」之风。
主动控制回撤之所以重要，綦缚鹏称，出发点是与持有人共情，为了拿得住。他的组合保持相对均衡，因为如果太极致、太赛道，就压不住波动。他追求的是高夏普，收益率对得起波动。
wind数据显示，国投瑞银瑞利近一年、近两年、近三年的业绩远超业绩基准及同类平均，排位均居前1/5，各是20/、38/、69/。(同上)
綦缚鹏喜读书，手里不能闲着，读史、读哲学、读本草纲目，连菜谱都读。他的结论是：「万物相通」。
业内秉持中观景气度策略的基金经理，并不多。中观很强调宽视野，多变量决策，需要心中有宏大叙事，也有整个市场的图谱。执行上有两大难点：①什么都要懂，也要灵活。②在个股层面落地。
这些要求甚高。綦缚鹏形容道：「它需要一个系统，对投研的依赖更严格，行业不能有特别的短板，工作量很大，这么完美的体系是不存在的。要努力去贴近，能够做到及格已经很厉害。」
且很考验一个人的决策能力。綦缚鹏的性格，是抓主线、把枝枝丫丫都砍掉。「也每天都在纠结。」他坦承。
对话綦缚鹏
问：你的投资目标是什么？
綦缚鹏：首先，以绝对收益为目标。其次，有适度相对的打法，不能跑输市场。第三，主动管理回撤。
是不是听起来复杂，但复杂的目标比一会相对、一会绝对的目标漂移好。
问：那你的初衷是什么？
綦缚鹏：持有体验好，能拿得住。
问：策略如何实现你的目标？
綦缚鹏：自上而下择时、确定股票仓位，再选配哪个行业、每个行业配置多少。
自下而上找好公司，从价值角度，找到未来两三年有较大市值增长空间的公司。目前的做法是，找出来，放在备选池里，什么时候买、买多少从组合角度考虑。
从一年维度看，公司基本面并不是决定股价的全部因素，很多时候由市场风格决定。股价上涨需要一些契机，所谓「契机」，我理解就是自上而下的宏观和行业判断，再从备选池买进来就可。
而且，我会主动调整组合权重，当一些先涨起来的行业性价比变差，就把权重降一降，换到另一个性价比更好的行业上。这样做的好处是整个组合处于有性价比的位置上。
问：所以组合管理是比较核心的部分？
綦缚鹏：对。核心还是围绕净值，既要有不断创新高的能力，又要控制波动，这就通过组合管理来实现。
问：可以举个例子吗？
綦缚鹏：年，组合的超额回报来自煤炭和新能源车。实际上我从年三四季度就看好了。年-年，新能源车的触发因素先出来，渗透率快速上升，我就先提了权重。煤炭还是保持着相对低的位置，一直到年初，我觉得煤价可能压不住了，才提了权重。
问：你的选股方式就像从一个备选池里向外面派兵。
綦缚鹏：对。备选池是全市场覆盖。如果它很便宜、但短期没有触发因素，可能少配或不配。当从组合角度或自上而下角度，行业触发因素来了，就把权重加上去。
问：如何描述触发因素？
綦缚鹏：从行业维度，在长周期景气低点，马上进入景气右侧。
问：在行业维度上，你的方法论是什么？
綦缚鹏：任何行业都有周期起伏，站在长周期的角度上，考虑行业处于什么位置。
比如新能源，好的投资时点就是渗透率快速提升的阶段。关键节点在年底，特斯拉Model3推出，toC消费起来。此前靠补贴，靠toB生意，很难说成熟。
煤炭完全是另外一个思路。煤炭在长期去产能之后，整个行业供给是大幅收缩的，而需求还在增长。此时，观察节点就是等需求超过供给，价格弹性就会出来。年，我高度